报告：中国的工业生产总量近乎为美国的两倍

2024年经济增长将放缓至4.9%，并在2025年和2026年进一步减弱。新屋开工率将继续下降，但基础设施和制造业投资将稳步增长，地方政府债务发行力度加大，公共投资将有所加强。消费增长将继续低迷，受到高额预防性储蓄的抑制。出口增长将较为强劲。消费者价格通胀将保持在非常低的水平。全球贸易限制的收紧可能会抑制中国的工业活动，但最近的政策措施可能会超出预期地提振信心和消费。信贷事件可能会扰乱房地产行业的有序调整，从而拖累经济增长，而过多的支持可能会重振投资，但随后可能会导致调整成本更高。

随着存款准备金率、政策利率、优惠利率以及存量抵押贷款利率的一系列下调，货币政策变得显着支持。针对非银行金融机构的新互换便利旨在提振投资者信心、稳定资本市场并增强流动性。住房支持措施已经扩大，包括放宽对第二套住房的审慎监管。财政政策继续支持基础设施，现在也支持收入。提高地方政府专项债额度和债务置换，将增加项目可用资金。技能和教育与市场需求的更好匹配将有助于解决技能短缺问题并降低青年失业率居高不下的水平。

2024年前三季度同比增速放缓至4.8%。由于房地产市场持续疲软，房地产投资仍在下降，对经济增长构成压力，但增速有所放缓。基础设施投资一直在以稳定但温和的速度增长，而制造业投资在强劲的出口需求的支持下也一直强劲。在高新技术产业带动下，工业生产保持强劲。由于预防性储蓄持续居高不下，消费增长缓慢。 2024 年 10 月 CPI 同比上涨 0.3%，交通和电信等部分服务价格下降。投入价格下降是上游行业生产者价格下降的主要驱动因素。生产力的提高、质量的升级和创新有助于保持较低的价格，同时消费复苏相对疲弱。城镇青年失业率连续三个月下降，但9月份仍处于17.1%的高位。

外需回升带动了中国出口，特别是高新技术产业出口。较低的投入价格使中国的出口保持竞争力。商品进口也略有加强，但对进口投入的依赖减少以及消费的进口含量较低，阻碍了更强劲的反弹。旅游进口复苏乏力，限制了总进口增长，推升了经常账户顺差。

2024年秋季货币政策大幅宽松，以支持复苏并确保流动性充足。利率和央行准备金率多次下调，其中9月份基本政策利率下调20个基点，1年期和5年期贷款优惠利率均下调25个基点（LPR）十月。基准抵押贷款利率已经下调，新的抵押贷款利率调整机制允许较低的溢价，特别是在房价下跌的城市。具有灵活利率的抵押贷款合同现在可以比每年更频繁地调整。放宽审慎监管，例如减少第二套住房的首付要求以及通过抵押贷款出售公寓的可能性，已开始刺激交易，尤其是在特大城市和一线城市以及度假小镇。放宽国有企业购买未售出已竣工住房的再贷款额度要求也将支持住房需求。

2024年，财政政策变得更加扩张，中央政府开始发行期限超过10年的超长期债券（2024年相当于GDP的0.8%）为重点项目提供融资。此外，2023年发行的部分未使用的地方政府特别债券正在支持2024年的项目，约占GDP的0.4%。 11月提高了地方政府专项债券额度，计划在2025年和2026年发行相当于GDP 1.5%的债券，与2024年一样。为减轻地方政府偿债负担，地方政府可将隐性债务置换至3%。到 2028 年，地方政府显性债务占 GDP 的百分比，从而解决迄今为止已确认的大部分隐性债务。加强对地方专项债券融资的审查将有助于确保更高的效率。虽然处置计划减轻了负债累累的地方政府负担，但地方各级政府收入分配与支出责任之间的核心不平衡问题尚未得到解决，地方政府继续面临房地产价格下跌带来的财政压力。三中全会设想集中一些关键的支出责任。这是值得欢迎的，因为它将保证全国范围内最低水平的公共服务。加强项目融资监管，资金只分配给经批准的项目。 “以旧换新”计划旨在升级机械、设备和器具，将支持消费和投资。总体而言，2025-26 年政策仍将保持支持性。地方各级政府收入分配与支出责任之间的核心不平衡问题尚未得到解决，地方政府继续面临房地产价格下跌带来的财政压力。三中全会设想集中一些关键的支出责任。这是值得欢迎的，因为它将保证全国范围内最低水平的公共服务。加强项目融资监管，资金只分配给经批准的项目。 “以旧换新”计划旨在升级机械、设备和器具，将支持消费和投资。总体而言，2025-26 年政策仍将保持支持性。地方各级政府收入分配与支出责任之间的核心不平衡问题尚未得到解决，地方政府继续面临房地产价格下跌带来的财政压力。三中全会设想集中一些关键的支出责任。这是值得欢迎的，因为它将保证全国范围内最低水平的公共服务。加强项目融资监管，资金只分配给经批准的项目。 “以旧换新”计划旨在升级机械、设备和器具，将支持消费和投资。总体而言，2025-26 年政策仍将保持支持性。地方政府继续面临房地产价格下跌带来的财政压力。三中全会设想集中一些关键的支出责任。这是值得欢迎的，因为它将保证全国范围内最低水平的公共服务。加强项目融资监管，资金只分配给经批准的项目。 “以旧换新”计划旨在升级机械、设备和器具，将支持消费和投资。总体而言，2025-26 年政策仍将保持支持性。地方政府继续面临房地产价格下跌带来的财政压力。三中全会设想集中一些关键的支出责任。这是值得欢迎的，因为它将保证全国范围内最低水平的公共服务。加强项目融资监管，资金只分配给经批准的项目。 “以旧换新”计划旨在升级机械、设备和器具，将支持消费和投资。总体而言，2025-26 年政策仍将保持支持性。“以旧换新”计划旨在升级机械、设备和器具，将支持消费和投资。总体而言，2025-26 年政策仍将保持支持性。“以旧换新”计划旨在升级机械、设备和器具，将支持消费和投资。总体而言，2025-26 年政策仍将保持支持性。

由于不利的人口结构和生产率增长放缓，中国经济将继续逐步放缓，潜在增长下降。房地产行业的持续调整将继续对住宅投资和家具销售等相关消费项目构成压力。然而，在地方专项债券发行规模扩大的推动下，基础设施投资将会回升。绿色转型、城中村改造等环境和社会目标存在迫切需求。只要社会保障改革的缺乏使预防性储蓄保持在较高水平，消费增长预计将保持稳定，并且不太可能回升。尽管单位劳动力成本上升速度比其他国家更快，但国内市场的技术升级和竞争可能会保持出口竞争力。旅游进口是进口中最大的单一组成部分，可能无法恢复到 COVID-19 之前的水平。经常账户顺差预计将进一步增加。通货膨胀将恢复到更正常的水平，但仍处于较低水平。

增长风险偏于下行。潜在的进一步信贷事件可能会扰乱房地产行业的有序调整过程。过度放松房地产行业的需求侧限制可能会带来更强劲的增长，但也会导致未来失衡的进一步加剧和更剧烈的调整。推迟解决地方政府层面的资金缺口可能会导致隐性债务进一步积累，并导致日后解决方案成本高昂。推迟社会保障改革可能会导致高度不确定性，并巩固更高的预防性储蓄行为。全球贸易限制的增加将减缓出口增长和工业活动。财政扩张加上更严格的提高支出效率的措施可能会提升支出的影响并带来更高的增长。家庭抵押贷款利息负担的减轻可能会导致消费有所增加。